假账！-当心存货管理数据中的坑

　　当初学会计的时候，一直不大理解到底什么是存货，开始一直以为就是企业的库存，后来才明白，存货的概念范围要大得多，不仅包括待售的商品，还包括企业生产待消耗的材料。因此作为企业经营活动的物质基础，存货的概念贯穿企业经营的始终，自然也对我们的财务分析有着非常重要的作用。

　　在企业的日常经营中，存货经常处于不断的重置状态，这种重置与企业的销售行为和生产行为息息相关，因此从存货管理的好坏，我们就可以看出企业流动资金的健康程度。因为一个存货占比很高的企业，很难有很漂亮的流动性水平，并且很有可能已经陷入了严重的销售困境。但与此同时，如果一个企业的存货水平相比同业显著更低，我们又有理由怀疑这家企业进行后续生产和销售的能力。

　　因此，存货管理水平其实是一个企业综合财务水平的一个具体体现，同样也是财务造假的高发区域。比如很多企业会根据自身需求，通过对存货价值估计方法的调节来改变当期的财务费用以及利润情况。而不同企业由于自身产品的特殊性，存货本身也有着完全不一致的潜在减值风险，比如同为食品饮料类的行业，生鲜类企业的存货一旦过了保质期就价值归零(并且这个过程会很快)，而类似白酒之类的企业却可能对此不屑一顾，甚至完全不必计提减值准备。

　　企业本身基于经营特征所进行的存货管理选择肯定会有不同的特点，但是这个特点往往是稳定的(当然也可能存在一些季节性的特征)，如果一个企业在不同时期存货管理方式出现了明显的变动，就意味着其财务信息值得我们仔细去挖掘。通常来说，我们认为一个企业的存货和应收账款数目增加速度比营业收入的增长速度更快时，就意味着企业的未来现金流情况可能会出现恶化，因为这有可能预示着企业产品的滞销、退回或者有大规模的欠款无法回收，因此，从财务上，我们可以粗暴处理为，存货加上应收账款与营业收入的比值如果低于之个财务报告期的水平，那么这一类的股票出现现金流问题的概率较小，经营情况较好，可能更值得我们追踪。

　　对此我们使用倍发科技投资研究系统(Betalpha BAR 1.0)来进行一下考察。在系统中我们分别调取存货和另外两个变量的代码，要求本期的相应比值要低于根据上一次季报数据计算的数据(具体计算公式见文末)。我们用这个选股方法，对过去5年所有A股进行一次回测，换仓频率为每月一次。

　　结果显示，这一选股策略历史累计的预期收益率为255.52%，同期沪深300的累计预期收益率为89.28%，五年大回撤为45.84%，而换仓率为28.03%。在不考虑交易成本的前提下，这个策略构建的组合可以击败沪深300权重股。但是很显然这个选股方法每次筛选出的A股股票数非常多，因此仅凭这一个条件进行筛选，结果并没有可操作性，各位在实际使用中可以自行添加更多的约束条件，来进一步缩小股池范围。

　　如之前所说的那样，存货是财务造假的重灾区，很多企业会在这一部分动手脚来掩人耳目。而作为一名成熟的投资者，必须要通过各种财务分析来比对分析。通常来说，一个企业的存货水平突然发生大幅增长，并且增长水平要高于营业成本提高的水平，以及企业存货周转率明显发生下滑时，我们有理由怀疑这类企业进行了一定程度的财务操纵。

　　因为这些现象有可能是企业单纯提高了生产量，利用产品的增加来稀释固定成本，从而降低本期的生产成本，或者企业在积压库存的时候没有或者很少计提减值准备，这都会导致本期利润的虚增。

　　在这里要着重强调一下的是企业的存货周转率。

　　这个比率表示企业一定时期销货成本与平均存货余额的比率，一定程度上反映了企业存货的周转速度。正常情况下，如果企业存货周转率下降，就意味着企业可能出现了滞销的现象，此时企业会的库存成本增加，并且会采取促销的手段进行销售，这些都会提高企业的成本，终反映为企业毛利率的下降。但是如果此时反而出现了企业毛利率增加的情况，就意味着这个企业可能采取了上述的手法来虚增利润。

　　对此，我们可以继续通过BAR系统来筛选一下可能存在此类造假行为的企业。在回测条件中，我们要求筛选那些本期存货水平高于上一季度、存货周转率低于上一季度、存货增长率高于销售费用增长率并且企业毛利率反而增加的企业。筛选范围为近一年的所有A股，换仓频率仍然为月度。

　　结果显示这一策略下筛选出的股票累计预期收益为-1.85%，显著低于沪深300指数的收益率。

　　当然这并不意味着市场中的投资者已经洞悉了其中可能存在的财务猫腻，也不意味着上述标准筛选出的企业一定进行了财务造假，但是通过这个手段可以排除一部分存在潜在财务风险的企业，或者帮助我们聚焦此类企业进行具体的财务案例分析。当然，存货本身的变动通常具有明显的季节性特征，在依据存货周转率进行企业筛选时，我们可能需要采取一些平滑的方法来避免季节性原因带来的误导和错判。而存货由原材料和产品两个大的部分构成，两部分的周转状况及其对财务的影响又是完全不一样的，这意味着在判断企业存货增长的原因时，我们还需要具体存货成分的未来企业经营的作用机制。这些就留给各位读者在未来使用BAR系统进行策略回测和对企业案例分析时进行了。

　　策略使用的BAR系统代码：

　　(Inventory_Q+Accounts_Receivable_Q)/Total_Revenue_Q<(Inventory_Q(-2F)+Accounts_Receivable_Q(-2F))/Total_Revenue_Q(-2F) (存货与应收账款之和与营业总收入的比值低于期相应比值的水平);

　　Inventory_Q>Inventory_Q(-2F) (本期存货水平高于上一期);

　　Inventory_Q/Inventory_Q(-2F)>Total_Cost_Q/Total_Cost_Q(-2F) (存货增长速度快于企业成本的增长速度);

　　Sales_Cost_Q/((Inventory_Q+Inventory_Q(-2F))/2)

　　Gross_Margin>Gross_Margin(-2Q) (本期毛利率水平高于上一期)。

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